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车企的钱好赚欧洲杯体育，外洋的钱难赚。

在 A 股上市 7 年后，万亿市值的宁德时间正在冲刺港股 IPO。

2 月 11 日晚间，宁德时间在港股递交招股书，中金、摩根大通、高盛、瑞银等七家银行构成投资天团添砖加瓦。

据彭 * 博社报谈，宁德时间赴港 IPO 的募资范围可能进步 50 亿好意思元（约合东谈主民币 365 亿元）。

东谈主们之是以称宁德时间为"宁王"，不啻是因为它的阛阓占位强势（能源电板领域流畅 8 年全球市占率第一、储能电板流畅 3 年全球市占率第一），更多是因为，A 股重仓宁德时间的投资机构和散户（中小推进），都从其在老本阛阓掀翻的造富潮中收货颇丰。

日前，宁德时间公告了 2024 年至极分成决议，权术向整体推进每 10 股派发现款分成 12.3 元（含税），现款分成总数达 53.97 亿元。

戒指 2024 年 9 月，宁德时间账上趴着 2598 亿的现款储备。这个体量的资金储备放到通盘这个词 A 股阛阓都格外充裕。好多东谈主烦懑，宁德时间并不缺钱，为什么要二次上市？

施行上，宁德时间早就盯上了外洋阛阓，尤其是还处于电动化早期的西洋阛阓。

去年前三季度，宁德时间有近三成收入来自外洋。冲刺港股，即是为外洋建厂寻求资金，为全球化分娩布局作念准备。

近三个月，宁德时间股价涨幅进步 45%，面前在 255 元 / 股陡立耽搁，总市值约 1.12 万亿元。如今，冲击" A+H "上市，阛阓有声息高喊宁德时间 2 万亿估值，也有投资者追想它在 A 股的股价会有所波动。

对于怎么给宁德时间估值的问题再次被拿起，当今的万亿市值中有若干泡沫？还有若干增漫空间？这取决于它是拼科技革命的高端制造企业，照旧拼范围、拼价钱的制造企业，两套估值逻辑皆备不同。

获利机器：车企"内斗"，宁王稳赚

老本阛阓舒心给宁德时间万亿估值的关节在于，它在国内能源电板阛阓领有 50% 以上的市占率，赚取着行业 45% 的利润。

"能源电板成本已占到咱们汽车的 40%-60%，我不是给宁德时间打工吗？"

前广汽集团董事长曾庆洪 2022 年的一次吐槽，揭开了中国新能源产业链条里的最大赢家，不是大力渲染的新造车，而是以"搭台子"自居的电板商——宁德时间。

凭借强劲的产业链言语权，宁德时间的盈利纪录从 2015 年保合手于今。去年，由于碳酸锂等原材料价钱下跌，宁德时间不得不调理居品价钱，从而导致收入同比下跌 ‌，但不妨碍它赚得更多了。

2024 年前三季度，宁德时间营收 2590 亿元，与上一年同期比较下跌 12%，归母净利润却达到 360 亿元，同比增长 16%。

本年 1 月，宁德时间发布的 2024 年度功绩预报败露，瞻望 2024 年营收 3560 亿元 -3660 亿元，比 2023 年的 4009 亿元，减少 8.7%-11.2%；兑现包摄于上市公司推进的净利润 490 亿元 -530 亿元之间，同比 2023 年的 441 亿元，增长 11%-20% 之间。

当作对比，自产电板、全产业链一体化的比亚迪在 2023 年的年度净利润是 300 亿元。

咱们算一笔账，宁德时间平均一个季度的收入接近 900 亿，净利润至少 120 亿；平均一天的收入 10 亿，单日净利润 1.4 亿，号称 A 股制造业大哥。

放眼各大行业，就怕都很难找到这样一家营收达千亿体量且越来越获利的公司。

宁德时间在通盘这个词产业链是继往开来的存在，上游是各样开发和材料供应商，卑劣是整车厂。

它的汽车客户包括良马、梅赛德斯奔突、Stellantis、全球、福特、丰田、当代、本田、沃尔沃、上汽、理思、小米等。宁德时间的能源电板以乘用车为主，也即是说，它的最大客户群体是特斯拉、蔚来、小鹏、祯祥等大都漏电动 EV 道路的车企。其中特斯拉的出货量广大。

在卖电板这件事上，宁德时间和车企是配合关系，我把最新的能源电板居品用在你的居品上，你的销量高潮，我的阛阓份额随之高潮，范围效应越来越强。

曩昔两年，中国汽车行业大打价钱战，不管车企在阛阓上把价钱打到多低，照旧雷打不动地从宁德时间拿电板。因为宁德时间的电板续航高、自燃率低。

就算车企卖一辆亏一辆，宁德时间也从来不作念亏钱的生意。其能源系统的毛利率为 24.3%，岑岭时也曾高达 35%。也即是说，当今一套售价 10 万元的电板系统，宁德时间能拿走 2.5 万元的利润。

它的获利才智彰着高于同业。2024 年 Q3，宁德时间的毛利率达到 31%，亿纬锂能、国轩高科、欣旺达辞别为 19%、18%、15%。

基本盘：能源电板重荷守住市占率

宁德时间万亿估值的中枢是能源电板业务。

这亦然宁德时间的收入救助，一度给它孝顺着进步大要的营收，近两年因为储能、电板回收业务起量，占比降到近七成。

阛阓给它高估值是基于一个判断：随着全球新能源汽车销量合手续走高，对燃油车的替代程度加速，新能源车企对电板的需求会越来越大，宁德时间的能源电板业务会随着水长船高。

宁德时间能源电板跑赢了全球和中国新能源车增速的大盘，市占率依然最初。 韩国机构 SNE Research 发布的数据败露，2024 年前 10 个月，宁德时间在全球能源电板阛阓的份额为 36.8%，排行第一，最初第二名比亚迪 20 个百分点。

本年 1-10 月全球能源电板统计数据

但好多投资者照旧追想宁王的市占率有失守风险。

去年上半年，因为宁德时间能源电板出货减少，导致 Q1、Q2 收入辞别同比下滑 10%、13%。尤其是 Q2，国表里市占率均出现微降。

其中，国内阛阓，因为比亚迪等整车厂的电板业务市占率上升，宁德时间市占率从 Q1 的 48% 下滑到 44%；

在外洋阛阓，宁德时间的能源电板装车量市占率下滑到 26%，或与 Model 3 电板供应商从宁德时间换到松下联系。2023 年宁德时间在外洋阛阓的市占率是 29%。

去年 Q3，情况有所好转，宁德时间算是守住了市占率。国内阛阓因三元锂中高端电板的出货量升迁，市占率升迁至 45%。但外洋阛阓的市占率依然下滑，可能与好意思国对能源电板加征关税、欧洲对中国新能源汽车加征关税联系。

宁德时间估值的基本盘，是能源电板在国内阛阓市占率的稳步升迁。但让宁王比较疾苦的是，需求层面，卑劣能源电板的需求增速在放缓，国内纯电动汽车阛阓范围增速也不足混动汽车；竞争层面，二三线电板厂商在追逐，车企在寻找"二供""三供"，自供自销能源电板的比亚迪在崛起。

与此同期，车圈合手续的价钱战下，宁德时间难免堕入保利润照旧保份额的两难。如果保利润，不给下旅客户降价，任由下旅客户在价钱战中失去利润和销量，那可能导致订单减少，如果保份额，利润可能就会下滑。

从这个角度看，不难意会为什么宁德时间这样热衷于投资新能源车企了。投资亦然一种绑定。

新业务：伸向陡立游，但增漫空间在外洋

在主营业务能源电板增长放缓后，宁德时间不得不加速反击和膨胀，寻找下一个救助估值的新故事。

比亚迪曾在 2023 年倏得特地宁德时间，成为国内磷酸铁锂电板阛阓第别称。宁德时间在 2023 年 8 月推出超快充磷酸铁锂电板，在 2024 年 4 月推出新式储能居品，在 2024 年 7 月推出商用车专用电板，又在 2024 年 10 月推出增程和插电式混动汽车专用电板。

电板终究仅仅电动车的部件之一，宁德时间正在重金推广换电风光，无餍可见一斑。2024 年 12 月，其晓示开发大范围换电站网罗，中期考虑是建成 1 万座换电站，永远考虑是 3 万座，领有共 33.6GWh 的电板。

不外，换电风光的盈利是头号艰巨。当作电板企业，宁德时间的电板金钱有时相对容易盈利，但换电站运营难度比较大，需要保合手比较高的换电站数目和范围。

果真同期，宁德时间另一项新业务滑板底盘也落地了。2024 年 12 月，长安汽车旗低品牌阿维塔晓示新车型将使用宁德时间新一代滑板底盘。

图源 / CATL 宁德时间微博

宁德时间还盯上了机器东谈主。据误点 LatePost 报谈，宁德时间已在上海建立数十东谈主的团队，自主研发机器东谈主实质，阻挡和东谈主机交互算法，权术制造机械臂、AGV 等工业机器东谈主整机。

比较换电站、机器东谈主等林林总总的新业务，不啻一位投资东谈主示意，宁德时间现阶段的增漫空间在外洋。

去年前三个季度，宁德时间外洋阛阓创造了 801 亿的收入，占比回落到 31%。如果把一个全球化的公司界说为外洋收入孝顺 50% 的话，宁王还莫得达标。

具体看前两伟业务，其中，能源电板的外洋开拓濒临阻力。

随着好意思国和欧盟对能源电板缔造诸多壅塞，宁德时间必须到外洋土产货建厂。除了德国有一座电板工场已建成、匈牙利工场和西班牙工场正在开发中之外，宁德时间正权术在欧洲与车企合伙建电板工场，并在好意思国寻找建厂契机。

不像在国内阛阓众星捧月，外洋的竞争敌手势必要和宁德时间抢份额。韩国 LG 新能源和日本企业还是将成见转向磷酸铁锂电板。

储能 + 外洋开拓也濒临不信托性。

储能是宁德时间的第二伟业务，去年前三季度体量作念到了 464 亿，收入占比涨到了 18%。储能电板的应用场景以工程机械、船舶、航空器及机器东谈主领域为主。

储能业务的毛利率比能源电板还高，去年 Q3 径直拉到了 28%。这主若是因为宁德时间的外洋储能业务占比更高。

不外，储能的壁垒低于能源电板，化学储能的将来有较大不信托性，另外，储能多是名目制推动，签单和落地时期较长，外洋阛阓的闪现性和成长性都有待不雅察。

宁德时间难成下一个台积电

冲击港股二次上市的宁德时间，站在了被从新估值的十字街头。它是拼科技革命的高端制造企业，照旧拼范围、拼价钱的制造企业，估值逻辑皆备不同。

宁德时间在 A 股的市值高点是 2021 年底的 1.6 万亿。有不雅点以为，宁德时间像台积电，赚走了行业里最多的利润，用这些利润合手续雠校研发和制造，再赚走更多的钱，其他企业越来越难追上。

当作芯片制造行业的龙头，台积篆刻下市值 1.08 万亿好意思元，折合东谈主民币 7.9 万亿元。

不外，2024 岁首，宁德时间市值到达低点 6400 亿元，面前又回升到 1.1 万亿。宁德时间的滚动市盈率从最高点 150 倍回落至面前的 23 倍。

股价回落的主要原因照旧电板技巧迭代速率不够快，竞争壁垒不够高。2021 年年底，宁德时间的产能诳骗率达到最高点 95%，后合手续回落，到 2023 年唯一 70.5%，在相对低的现象。

图源 / CATL 宁德时间微博

宁德时间不是下一个台积电。

虽然锂电板赛谈的延展性，不错匹敌芯片代工，再行能源汽车到储能、工程机械、电动船舶致使是东谈主形机器东谈主、AI，但技巧迭代的速率和范围效应不足芯片代工。

天风证券在研报中称，起先，芯片行业有摩尔定律，芯片技巧迭代速率彰着快于锂电板，且有经济学效益，更先进制程的芯片成本更低，能快速应用到卑劣。况兼，智高手机和高性能计划对先进制程的芯片的需求蹙迫。

而锂电板行业的技巧迭代更徐徐，且更高性能的电板在初期成本较高，锂电板行业面前大头卑劣是电动车和储能，价钱明锐性高，故推广速率较慢。

其次，芯片代工行业制变成本占比近 9 成，是以很容易通过范围化降本。同期，台积电聘任短于同业的开发折旧战略（加速到 2-5 年），加强先发上风，享受居品和技巧溢价，保合手高盈利。

而锂电板 80%-90% 是径直材料，这磨砺的是对材料供应链的处治和阻挡。对比 LGES 等日韩敌手，宁德时间的材料成本管控才智更强，对比国内竞争敌手，它的折去年限更短（除比亚迪外）。

是以，台积电的盈利归结为本身技巧最初，且技巧壁垒很高；卑劣应用企业苹果、英伟达等的竞争壁垒高，有饱胀的利润空间回馈给上游。

宁德时间能和敌手拉开 10-20 个点的利润率差，主要来自材料端、制造用度端，以及居品端（重研发、率先打造铁锂快充）全方面的才智。

这就出现当下的所在：即使宁德时间技巧最初，留给其他电板厂商的追逐时期也相对饱胀，技巧周期中也很难出现降维打击。各厂商的电板性能莫得拉开本质差距，车企也无法通过使用宁德时间的电板提高市占率。

与此同期，锂电板的竞争壁垒不高，导致产业快速产能多余。

新能源车阛阓就因为 2022 岁首运转出现、2023 年 -2024 年加重出现的供给多余，导致阛阓转向需求驱动的逻辑。车企很难靠进取作念高端化和品牌化来获得高毛利率，反而更多走下千里道路、以价换量，也就无法给上游产业链更多利润，致使会压缩上游产业链利润。举例，比亚迪条件上游供应商 10% 的年降事件。

这亦然为什么在 2021 年电板周期从供小于求到供大于求的振荡点上，宁德时间在国内市占率达到巅峰时，自后呈现下滑趋势。

宁王丢掉的份额，一部分被二线电板厂商以廉价上风霸占，另一部分被车企自研自产电板霸占，除了比亚迪，广汽、长安、极氪、蔚来都公开了自研电板的权术。

宁德时间万亿市值背后，诚然有能源电板宽绰的阛阓空间和十年十倍的高增长，也有中国在能源电板产业链上取得的最初上风。对于它的投资逻辑，短期来看，如果终局新能源车企对能源电板的需求左迁是主流，那么，成本上风比居品溢价更首要；永远去看欧洲杯体育，更取决于下一代电板技巧冲破，以及如果技巧道路变更，它能否保合手最初上风。